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证券之星 夏峰琳

日前，亚星化学(600319.SH)发布业绩预告，公司2025年归属净利润与扣非净利润预计双双续亏，且亏损幅度较上年同期进一步扩大。

证券之星注意到，这场续亏背后是亚星化学绵延多年的主业沉疴。从2008年到2025年，18个财年间，公司仅有两个年度实现扣非净利润盈利，其余16年均为亏损。更令人担忧的是，主营“造血”功能持续衰退的同时，公司资产负债率高企、流动性日趋紧绷。为摆脱困局，亚星化学曾数次试水外延扩张，却屡屡折戟。如今向内求索，寄望于新材料项目实现转型，然而该项目直至2025年底才进入试生产阶段，远水难解近渴，短期内或扭转亏损局面。

主营业务长期“失血”，业绩亏损进一步扩大

亚星化学日前披露的业绩预告，再度敲响盈利警钟。公司预计2025年归属净利润亏损1.45亿元至1.74亿元，扣非净利润亏损1.95亿元至2.34亿元。不仅延续亏损态势，且亏损幅度较上年同期进一步扩大。

值得注意的是，扣非净利润与归属净利润之间约5000万元的差额，主要来源于报告期内公司确认的一笔搬迁停产停业损失补偿款，金额为4674万元，此为非经常性收益，对主营业务的造血能力并无实质改善。

从季度表现来看，2025年前三季度，亚星化学归母净利润分别为-4605万元、-5049万元、-4739万元，亏损幅度始终维持在高位。据测算，第四季度净亏损在100万元至3000万元之间。

证券之星注意到，亚星化学主营业务不振已久。自2008年至2025年的18个财年间，公司仅2017年与2022年两个年度实现扣非净利润为正，其余16年均录得亏损，累计亏损额已超过20亿元。

盈利能力的持续萎缩，从核心财务指标中可清晰窥见。2025年三季度，亚星化学销售毛利率为-2.29%，销售净利率为-22.52%，净资产收益率为-35.72%，三大核心盈利指标均处于负值区间，且较上半年进一步恶化。公司表示，由于产品市场竞争不断加剧，导致市场价格仍处于低位运行，致使产品毛利空间承压。

在主营业务持续失血的同时，亚星化学的财务结构也浮现风险，短期偿债能力已逼近危险边缘。截至2025年9月末，公司资产负债率已达85.15%，较上年同期75.42%增长仅10个百分点；流动比率降至0.26，速动比率仅0.19，现金比率不足0.07，这意味着公司流动资产仅能覆盖不到三成的流动负债，短期偿债压力巨大。

从债务结构来看，公司短期借款达6.71亿元，一年内到期的非流动负债为2.61亿元，仅此两项合计已达9.32亿元。而同期账面货币资金仅6150万元，资金缺口悬殊可见一斑。此外，公司尚存2.21亿元长期借款，整体有息负债规模已达11.53亿元。

巨额的债务不仅侵蚀流动性，更转化为沉重的财务成本。2025年前三季度，公司财务费用同比增长17.59%至6644万元。

外延并购折戟，内生项目远水难解近渴

在业绩持续失血与经营风险加剧的双重压力下，亚星化学并非没有尝试过“突围”。过去几年间，公司多次试图通过重大资产重组引入外部增长极，但回回落空。

2025年11月，亚星化学筹划以发行股份及支付现金方式收购山东天一化学100%股权，试图切入溴化工领域。

从交易预案来看，天一化学作为溴系阻燃剂领域的龙头企业，2023年至2025年上半年分别实现净利润0.54亿元、0.71亿元和0.34亿元，具备稳定的盈利能力，若能成功收购，确实有望为亚星化学带来新的利润增长点，改善公司盈利状况。

然而，这场被寄予厚望的重组，仅在公告不到两个月后便告吹。1月13日晚，亚星化学发布公告，宣布终止发行股份及支付现金收购天一化学100%股权的交易。终止的原因是，预案公告以后，公司、交易标的继续与交易对方就本次交易正式协议涉及的事项进行深入沟通，在此过程中，由于交易对方涉及24位，有个人、国有控股企业、民营企业，各方有不同的核心诉求，在深入协商过程中出现了分歧，对标的资产的价值有了不同的预期，各方未能达成一致。

证券之星注意到，这不是亚星化学第一次转型尝试遇阻。2020年初，山东大型民营企业力诺集团曾相中亚星化学的壳资源，拟将医药业务置入其中，但最终未能成行；时隔一年，2021年初，亚星化学又宣布筹划收购山东景芝酒业股份有限公司，但未能如愿。此次收购天一化学失败，是该公司又一次在转型升级关键节点遭遇挫折。

在外延式并购屡屡告吹之际，亚星化学试图以新项目撬动“内生增长”。目前，公司重点押注三大新材料方向：4.5万吨/年高端新材料(PVDC)项目、500吨/年六氯环三磷腙项目、以及500吨/年苄索氯铵产业化项目。公司在业绩预告中坦言，虽然2025年第四季度上述项目已陆续投料试生产，但"尚未对2025年度业绩带来影响"，2025年度经营业绩仍主要来源于原有产品产业。

且由于公司面临生产经营和新项目建设双主线工作，资金需求大幅增加，融资额同比上升，相应的财务费用也随之增长，成为业绩亏损的重要原因之一。财务数据显示，2024年公司筹资活动现金流净额为1.28亿元，2025年前三季度筹资活动现金流净额为2.94亿元，其融资规模大概率进一步扩大，财务费用的持续上升，进一步压缩公司的盈利空间。

1月27日，公司在投资者交流会上进一步表示，截至目前“4.5 万吨/年高端新材料项目”与“500 吨/年六氯环三磷腈”“500 吨/年苄索氯铵产业化项目”已产出合格产品，正在推进产品验证和市场推广等工作，后续将根据装置适应情况，逐步提升产能。目前项目处于试生产阶段，产品成本和市场销售等还有待进一步固化，项目的收益情况暂不便预测。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)