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　　“科创债不是简单的融资工具，而是一次对行业底层逻辑的重新校准。”近日，上海金浦投资管理有限公司（以下简称“上海金浦”）创始合伙人、总裁高立新在接受上海报记者专访时透露，业内正在着手研究“联合发债+政府风险补偿”模式，我们计划考虑与长期友好合作的长三角及经济发达地区的多家中小GP（普通合伙人），包括政府管理的引导基金和市场化GP联合打包申报，力争年内早日落地。

　　近期，高立新系统性地研究分析了科创债新政。在他看来，科创债最终能否成为普惠工具，关键看政策能否在试点基础上再迈半步，让更多“小而美”的机构也能拿到低成本长钱，这才是破解创投行业融资难题的终极答案。

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　　为何创投行业不能享受传统债券的红利？高立新表示，一是传统债券评级体系与创投行业“轻资产、重智力”的特征错位；二是债券短期限与股权投资长周期的期限错位；三是抵押物偏好与、未来现金流“看不见摸不着”的增信错位。

　　“5月科创债新政推出后，发行门槛下沉、资金用途拓宽，君联资本、东方富海、江苏毅达等头部民营机构迅速完成发行，票面利率最低探至2.5%，市场一度欢呼‘民营GP融资春天来了’。”但在高立新看来，“春天”只属于少数“优等生”——这批机构普遍管理规模超50亿元、硬科技项目占比过半、退出IRR（内部收益率）稳定在15%以上，仍把大量中小GP挡在门外。“门槛从净资产变成投资业绩，表面上是进步，实质上只是把筛选维度从‘硬财务’变成‘硬履历’，中小机构依然缺乏增信抓手。”高立新说。

　　高立新坦言，科创债或将加剧创投行业的“马太效应”：头部机构凭借AAA评级、“政府+市场化”双担保，融资成本比中小机构低；而中小GP即便拿到AA+评级，也需叠加知识产权质押等多重增信，综合成本逼近5%。

　　“政策设计谨防‘一刀切’。”他建议，下一步可对聚焦早期、硬科技的特色GP引入地方政府风险补偿基金“托一把”，贴息比例从30%提至50%，并允许联合发债、打包增信，以区域集群对抗单体弱势。

　　早期项目风险高、退出周期长，如何用10年期“长钱”穿越不确定性？高立新给出“三桶资金”配置法：70%投向成熟期Pre-IPO项目，用退出收益覆盖利息；20%配置中早期项目，单项目占比不超过基金规模5%；剩余10%作为流动性备付，对接S基金、并购基金等退出通道。针对知识产权质押估值难、现金流质押处置难的问题。他建议，早期项目采用“CRMW（信用风险缓释凭证）+回购承诺”双，违约触发时由担保机构先行受让债权。

　　高立新呼吁，监管政策需再“往前一步”：一是评级标准“创投化”，淡化净资产，引入“硬科技项目占比”“退出IRR波动率”等创投特色指标；二是期限结构“定制化”，允许“5+5”“7+3”滚动发行，与基金存续期深度挂钩；三是风险分担“分层化”，央行工具覆盖30%、地方政府20%、市场化担保机构50%，形成“央地+市场”三级风险分担机制。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）