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　　今年以来可转债市场表现稳健。数据显示，中证转债指数今年以来已取得7.94%的涨幅，表现优于主要宽基指数。上周市场热度较高，明星品种较多。其中，惠城转债大涨21%，成为市场中价格突破2000元的龙头品种。

　　可转债作为“下有保底，上不封顶”的优质资产，为投资者贡献了稳定的回报。随着A股震荡走强，可转债转股价格下修和提前赎回的条款博弈也让市场更具看点。市场人士认为，今年以来，A股市场整体活跃，和其他主题板块亮点纷呈，同时并购重组活跃也推动了可转债市场稳步上行。展望未来，需要关注优质半年度绩优标的。

　　指数创下10年新高

　　今年以来中证转债指数虽有震荡但整体稳健，近期连续多日刷新了2015年后的市场高点。

　　截至7月4日，中证转债指数收报447.46点，盘中最高至449.36点，年涨幅高达7.94%，跑赢市场主要宽基指数。

　　年初可转债市场曾处于调整状态，但很快步入上行通道；3月中旬后，市场再度深幅调整，并跌至年初低点。此后中证转债指数单边走强。

　　“本质上是资产的优势。”迎水投资合伙人陈远芳认为，作为攻守兼备的投资品种，可转债长期以来为投资者提供了很好的回报以及波动较小的投资体验。

　　过去两年中证转债指数均取得正收益，其中去年该指数涨幅高达6.08%。市场真实涨幅可能要好于中证转债指数表现。而Wind可转债等权重指数今年涨幅高达9.39%。

　　多位市场人士向上海报记者表示，今年以来A股韧性是可转债表现突出的核心逻辑。

　　Wind数据显示，受益于A股表现，可转债正股今年以来的涨幅高达15.97%，远好于中证转债指数的表现。

　　从风格上看，可转债中小盘指数今年以来涨幅高达11.17%，处于领跑状态。此外，可转债低价指数和可转债金融指数涨幅均突破了7%。从行业上看，可转债医疗保健、日常消费、工业、材料和金融等五大指数今年涨幅均超过7.7%。

　　不过，广州嗣盈资产总经理张晓东向记者表示，中证转债指数走强与指数设计特点也有一定关系。

　　按照约定，中证可转换债券指数样本每月调整一次，定期调整生效日为每月首个交易日，定期调整数据提取日为生效日前一个交易日。“当前银行转债陆续退出，而新券发行规模不大，在配置效应下可转债规模相对缩小会继续推高转债的价格。”张晓东说。

　　与此同时，备受市场关注的牛券再出江湖。

　　7月4日，惠城转债收报2231.292元，成为可转债历史上第二只站上2000元的可转债。

　　此前，英科转债是可转债价格最高纪录的保持者，其最高涨至3618.188元。英科转债曾在2020年大涨17.88倍，并被市场誉为“神券”。

　　数据显示，惠城转债在去年和今年均取得了翻倍的表现。其中，去年涨幅达188.95%，今年以来的涨幅已达133.79%。

　　惠城转债发行人整体以“废催化剂处理处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化剂销售”的业务模式为主。

　　“2000元高价可转债的出现，与市场热度有一定关系，但更多的是与公司基本面相关。”一位可转债研究人士向记者表示。

　　下修助力条款博弈

　　“提前赎回、下修和回售”是可转债传统的三大条款博弈。

　　提前赎回是投资者、发行人均较为乐见的一种情形。可转债发行之时，会规定提前赎回条款，一般约定在可转债正股股价较转股价上涨30%或者20%，且达到约定的时长，例如15个交易日等，上市公司可以本金加利息方式强制赎回可转债，以此激励投资者将可转债转换成股票。

　　2025年上半年，触发提前赎回是市场上摘牌可转债的主流模式。Wind数据显示，今年以来已有58只可转债退市，其中70%触发了提前赎回。

　　“对于投资者而言，提前赎回就是一个天然的止盈机制。在牛市中，一只可转债触发提前赎回后，投资者可以高位卖出并再度买入下一只低价可转债，如此循环。而碰到弱市，可以持币观望。”上述可转债研究人士表示。

　　转股价下修条款则保障了可转债在牛市中恢复转股价值，从而更加容易触发提前赎回条款。

　　华创证券固收分析师周冠南表示，今年上半年共有218只可转债365次触发下修条款，有42只可转债公告提议下修共计43次，提议下修占触发下修概率的11.78%。例如6月摘牌的宏昌转债、正裕转债等也曾下修了转股价格，有效提振了债券内在价格。

　　而随着提前赎回案例的增多，可转债市场供需关系渐趋紧张，新券发行过少成为市场资金配置的新挑战。

　　回售条款是提供保护功能的一个条款，旨在让投资者在回售期可以拿到相应本金以及利息。如今A股走强，可转债价格走高，多半可以避免回售的发生。

　　由于可转债到期补偿价格普遍高于回售价格，因此今年回售博弈并不激烈，到期赎回的博弈则较为明显。

　　即将在10月到期的浦发转债是可转债市场规模最大的品种之一。随着信达系资金的介入，近期浦发转债到期博弈升级，价格连续大涨。

　　市场谨慎情绪升温

　　在上周指数冲高回落后，可转债市场的谨慎情绪开始升温。

　　上述可转债研究人士表示，随着近期可转债走强，需要适度关注市场高估值。可转债市场近期呈现出平均价格走高和转股溢价率走低的现象，整个市场更加凸显股性，A股上行空间决定了近期中证转债指数的未来高度。

　　“一般而言，市场价格中位数在125元附近，投资者应该适度参与博弈下修，不断进行仓位滚动，配置不同风格的品种。”上述可转债研究人士表示。

　　数据显示，截至7月4日，市场中可转债价格中位数突破了123元。

　　同时，布局中报业绩成为市场较为一致的看法。

　　固收分析师张旭认为，过去一周可转债市场继续上涨，全周中证转债指数涨幅为1.2%，连续两周录得可观涨幅。今年可转债市场表现好于权益市场。后市，基本面、宏观政策仍是当前可转债市场重要的影响因素，可以继续关注提振内需等领域正股绩优的可转债。

　　证券分析师顾一格认为，目前可转债年度评级披露完毕，此前可转债评级下调对低价可转债的制约解除。随着银行转债加速退出，高到期收益率和双低可转债有望成为底仓替代。近期市场高估值不构成可转债上涨的制约，权益市场有望继续走强，可转债供需紧平衡将持续，可转债市场仍有上行动力，建议积极布局高成长空间和业绩支撑共振方向。

（文章来源：上海证券报）