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　　1、信用补涨行情已启动

（数据来源：Choice数据）

　　固收首席分析师曾羽

　　上周（12.30-1.3）利率有所走强，长端走强较为明显，信用估值也有所走强，补涨行情初现端倪。金融债估值尤其是长端下压较为明显。当前信用利差较前周有所压缩但空间仍在，5YAA+中短票利差仍接近60BP，后续仍有压缩空间。信用债补涨行情或刚启动，城投品种后续空间或更大，二永短端或有进一步走强。信用连续几周行情弱于利率，我们认为主要原因在于利率下行确定性较，信用由于其流动性偏弱是“次优”品类，而同时叠加年末基金、理财等机构的机构行为，信用行情尚未完全体现。往后展望，我们仍然认为当前信用利差处于性价比中性偏上水平，补涨行情仍在。近期利率品长端下行较多，利差空间尚未明显压缩，仍有一定的挖掘空间。

　　华创固收首席分析师周冠南

　　短期内信用债仍有补涨空间，可优先参与右侧机会。对比来看后续或仍有较大补涨空间的品种主要包括1y各品种、2-5y中低等级非金品种、4y券商次级债以及7-10y长久期非金品种。1）对于负债端稳定性较弱的机构，可优先关注2-3y隐含评级AA+、AA非金信用债品种，当前利差保护相对充足。4-5y票息较高的中等资质个券，也可适当布局做底仓配置，高流动性个券可博弈利差收窄机会择机交易。2）对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种提前布局博取票息收益，当前7-10y长久期非金品种利差较高，配置性价比凸显。

　　固收首席分析师左大勇

　　债市情绪再次升温，关注信用债的“补涨”表现。中期来看，需要关注整体预期的进一步变化带动信用债中长期增量资金入场的节奏。1）近期信用债套息价值边际走高，短期内投资者可以结合资金面的变化，适度的对中短端+中高等级信用债通过加杠杆套息策略增厚收益。2）当前利差被动走阁，城投债短久期下沉确定性较高，投资者可以持续关注1年期AA-级和3年期AA级城投债的参与机会。3）伴随着，可以适度关注10-15年期、流动性相对较好的偏高等级超长信用债的参与价值。

　　2“以旧换新”力度升级

　　中国证券报报道

　　1月8日，在国务院政策例行吹风会上，财政部经济建设司司长符金陵表示，2025年，财政部将根据中央经济工作会议精神，充分吸收各地的好经验、好做法，进一步优化政策措施，让“两新”资金在推动经济高质量发展中发挥更大作用。近日，中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，支持各地做好政策持续实施的衔接工作。符金陵表示，同时，进一步加大支持力度，对资金需求量大、社会关注度高的部分领域，进一步扩大实施范围、提高补助标准。比如，将设备更新项目支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域；将家电以旧换新补贴的产品由8类扩大到12类；实施手机等数码产品购新补贴；适当提高了城市公交车及动力更新补助的标准，平均每辆车补贴额由6万元提高到8万元。进一步加强财政资金的政策联动。对符合条件经营主体的设备更新相关贷款本金，在中央财政贴息1.5个百分点的基础上，安排超长期特别国债资金进行额外贴息，进一步降低经营主体设备更新的融资成本。允许各地探索补贴政策与金融支持联动，有效放大消费品以旧换新政策效应，推动更多高质量的耐用消费品进入居民生活。

　　研究部首席宏观分析师张文朗

　　过去几轮消费补贴乘数趋于下降，产品保有率上升可能影响政策效果。通常而言，单价更昂贵的商品，当期财政乘数更高、长期乘数更低（例如汽车和家电对比）。我们的估算显示，2024年四季度以旧换新补贴可能超过1100亿元，财政乘数2.8左右。2025年以旧换新“加力扩围”，有可能超过2010年成为消费品补贴强度最大的一年，或对社零总额形成较为明显的提振。

　　中信建投证券首席策略官陈果

　　“两重”“两新”是今年政策的一个亮点，综合评估，我们预计其也是未来扩内需加码的重要着力点，值得投资者战略性重视。10 月国新办新闻发布会介绍，25年将继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持“两重”建设，或是重点方向；“两新”方面，支持范围和规模有望再拓宽，我们预计以旧换新方面是可能增量，设备更新层面推动各领域实现高端化、智能化、绿色化有望成为政策重点导向。

　　3、交易商协会密集披露核减名单

　　据Choice数据统计，1月8日，共有12家企业向间市场交易协会提交了13笔核减中期票据、短期融资券的注册额度的申请，12家企业共计核减注册额度72.39亿元，其中8家为城投企业，其余4家主要从事于、融资租赁等业务。这些企业分布在山东省、湖南省和江苏省。

（数据来源：Choice数据）